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海通证券发研报指，该行首予万物云(02602)“优于大市”评级。公司是中国领先且独一无二的由社区、商企和城市空间“三驾马车”业务体系协同驱动的服务供应商。2021年按收入计，公司在中国基础住宅物业管理服务领域，份额(5.32%)排名第一；在商企和城市空间综合服务领域,份额第一(0.21%)。
公司在人工智能物联网(AIoT)以及流程即服务(BPaaS)解决方案服务上具备领先优势。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，公司AIoT及BPaaS解决方案服务所得收入占公司同年总收入5.8%,5.7%,7.8%及7.3%。公司AIoT与BPaaS的组合战略能够有效实现对物业服务赋能，充分放大降本增效能力，大幅降低物业人力成本，是支撑提升物业服务盈利水平的关键能力。
2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线社区空间居住消费服务收入分别为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合增长率21.2%。2022年1Q，以上占比为16.3%、45.7%、29.3%。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线的商企和城市空间综合服务收入分别为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合增长率42.4%。
从付费客户来看，公司的大部分收入来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，公司在社区空间居住消费服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的2.3%、2.3%、2.1%及1.7%；在商企和城市空间综合服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的9.5%,12.5%,12.3%及9.5%。
目前2022年一线主流物业企业平均估值在18.78XPE，考虑公司业务独立性强，可持续能力明显，行业地位突出，给予估值适度溢价，即30XPE。按照企业2022年20.75亿人民币净利润测算，预计合理市值在622.2亿人民币之间。采取分业务估值测算，按照PS方式公司大概估值在788.85亿人民币。海通选股PE估值的平均值作为公司估值下限，分部估值的平均值作为估值上限，按照发行后11.67亿股，折合人民币53.3元至67.6元(折合港币60.57元至76.82元)。
风险提示：1)房地产行业销售持续收缩,带来新增竣工面积和潜在合同总量下行风险；2)AIoT+BpaaS业务所面临的政策监管环境发生变化造成公司业务开展不顺利；3)企业收购伯恩物业及阳光智博后相关业务整合是否能达到前期预期。
注：本文汇率采用1港元=0.88人民币。
