中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对塔牌集团(002233)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，修复逐渐兑现》，本报告对塔牌集团给出买入评级，当前股价为8.14元。
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塔牌集团(002233)
公司于4月24日发布2023年一季报，2023年第一季度营收13.14亿元，同比增加4.68%；归母净利2.33亿元，同比增加342.39%。公司业绩符合业绩预告指引，我们维持买入评级。
支撑评级的要点
量增价减，利润率改善。2023年1-3月，公司实现水泥产量371.58万吨，较上年同期下降了4.93%；实现水泥销量376.59万吨，较上年同期上升了8.07%。根据公司一季报，煤炭采购价格下降以及降本增效措施见效，一季度毛利率23.3%，净利率17.8%，利润率水平环比现反转趋势。四项费用率同比基本稳定，管理费用率同比下降1.2pct。
股指走势良好，投资收益同比大幅增加。2023年一季度，受股市大盘回暖影响，公司证券投资实现浮盈较多，2022年同期股市走势下行。一季度公司公允价值变动净收益0.68亿元，去年同期是亏损1.26亿元，一季度同比去年增加1.94亿元。公司一季度归母净利2.33亿元，扣非归母净利1.42亿元；归母净利同比增长342.39%，扣非归母净利同比23.65%。扣非归母净利仍有两位数增长，说明公司建材主业正逐步回到修复区间。
降水与行业协同是今年最大的博弈点。降水量一方面影响西江水位，从而影响到广西产能对广东熟料产能的冲击，另一方面也直接关系着下游能否顺利施工。2022年南方较多的降水，也是塔牌集团利润增速跑输全行业的重要原因。行业协同的共识需要进一步构建，2022年下半年，需求下滑导致行业内开展了保市场份额为目的的价格战，行业盈利能力大幅下滑。经过去年沉重的教训，今年各家水泥企业对行业协同的认识更加深刻，节后全国水泥涨价相对顺利，可以作为行业协同效果的佐证。但当行业净利润水平进一步提高时，协同效果或受到冲击。
全年看需求企稳，旺季涨价后或面临广西水泥冲击。2023年地产扶持政策陆续推出，地产投资企稳回暖的概率较大；2022年基建投资增速较高，随着资金到项目的打通，2023年落地的基建实物工作量将有望支撑水泥需求。煤炭价格当前也已基本企稳，我们预期进一步上涨概率较低。可预期的隐患在于2022年广西省全省新增的超过1000万吨熟料产能，这或对广东水泥格局产生冲击。
估值
公司业绩符合预期，我们基本维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元；归母净利7.97、9.38、9.96亿元；每股收益分别为0.67、0.79、0.84元，对应市盈率12.1、10.2、9.6倍。
评级面临的主要风险
煤炭价格上涨，水泥需求回落，降水冲击，广西水泥冲击。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券闫广研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.95亿，根据现价换算的预测PE为4.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，塔牌集团（002233）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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