浙商证券股份有限公司王华君,李思扬近期对上机数控(603185)进行研究并发布了研究报告《上机数控点评报告：业绩大超预期，迈向一体化程度最高、成本最低的光伏龙头之一》，本报告对上机数控给出买入评级，当前股价为134.9元。
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上机数控(603185)
投资要点
2022 年三季报净利润：同比增长 101%大幅超市场预期，盈利能力处于行业领先水平
1） 2022 年前三季度： 营收 174.9 亿元、同比增长 130%；归母净利润 28.3 亿元、同比增长101%。 Q3 单季度： 营收 60.3 亿元、同比增长 51%；归母净利润 12.5 亿元、同比增长 126%。
2）盈利能力： 综合毛利率 23.7%，净利率 16.2%， 其中 Q3 单季度毛利率 30.4%， 净利率20.8%。 我们测算 2022 年第三季度公司硅片单瓦盈利超过 0.14 元/W，处行业领先水平。
公司产量、切片自主化率和硅片单瓦盈利、碳化硅设备业务：均超市场预期
1） 硅片产量超预期： 目前单晶硅产能已达 35GW， 2022 年前三季度出货量约 23.2GW（同比增长 86%），其中 Q3 单季度出货量 8.2GW。 公司硅片产能规划合计 75GW，有 40GW 产能在建。
2）切片自主化率超预期、硅片单瓦盈利超预期： 目前公司单晶硅切片产能已达 25GW，切片自供比例由二季度的 40%提高至三季度的 70%， 促进公司盈利能力进一步提升。
3） 碳化硅设备业务超预期： 公司的半导体碳化硅切片机（公司自主研发）、边缘倒角机广受客户认可， 目前已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技(002617)、东尼电子(603595)等优质客户。 公司持续加码研发， 2022 前三季度研发费用达 9.9 亿元、同比增长 245%、占营收 5.6%。
迈向一体化程度最高光伏龙头之一： “工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”
公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、 产能最新、 成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。
1）工业硅+硅料（自建）： 拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目， 其中 8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中， 一期 5 万吨多晶硅将于 2023 年 4 月投产。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。
2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）： 已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足 25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计 2022 年 3 季度投产。
3）硅片拉晶+切片： 目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。
4） N 型电池： 拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划建设 10GW高效电池。项目建设期 2-3年。电池技术选择包括 TOPCon、 HJT等 N型电池。
5）新能源电站： 公司规划 5.5GW 新能源电站，目前项目正在规划建设中。
投资建议：高成长、 低估值；一体化程度最高、 成本最低、 竞争力最强的光伏龙头之一预计公司 2022-2024 年归母净利润为 37/68/84 亿元（预计业绩具有进一步上调潜力），同比增长115%/85%/23%； 考虑 25 亿可转债，对应 PE 为 15/8/7 倍。根据 wind 一致预期，我们判断公司2023 年净利润有望超隆基的 1/3，超中环的 80%； 目前公司市值仅为隆基的 1/7，中环的 1/3 左右， 公司 PE 估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。
风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)李思扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利36.84亿，根据现价换算的预测PE为15.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为160.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上机数控（603185）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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