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中信建投(601066)发布研究报告称，维持爱玛科技(603529.SH)“买入”评级，预计公司22-24年净利润分别为12.75/16.63/21.65亿元，增速为92.1%/30.4%/30.2%，对应PE分为22.1/17.0/13.0。中信建投认为，22年上半年爱玛“量价齐升”，业绩表现亮眼，中信建投判断，22年之后公司将步入业绩高增期。
报告主要内容如下：
深耕行业多年的两轮车巨头。经过多年的发展，公司在电动自行车行业具有较高的市场占有率，并已成为电动自行车行业龙头企业。创始人张剑为公司的控股股东和实际控制人，对公司发展具有较强把控力，目前高管也已经与公司实现高度利益绑定。过去数年，产品端公司将时尚设计基因贯穿始终，渠道端公司目前已经形成遍布全国的销售网络，财务表现方面公司维持稳健增长态势。
回顾：此前数年爱玛份额为何相对回落?2018年之后公司份额相对另一巨头品牌雅迪有所回落，可以从三维度来拆解份额变化原因：1)产能维度，雅迪16年之后扩产频繁且力度较大，同期爱玛产能布局略显保守。2)渠道维度，19年之后爱玛招商进度开始相对落后，门店布局与雅迪差距拉大。3)产品结构维度，较低的盈利空间使得爱玛在价格战中难占据主动地位。
资本加持下公司布局持续加码，爱玛步入业绩高增期。22年上半年爱玛“量价齐升”，业绩表现亮眼，我们判断，22年之后公司将步入业绩高增期。剖析未来爱玛的高增长，同样可以通过以上三维度进行拆解：1)产能维度来看，21年以来明显加快生产基地建设，产能掣肘有望缓解；2)渠道维度，装修翻新&拓店，近年爱玛渠道升级、扩张趋势迅猛；3)产品维度，爱玛着重挖掘不同细分人群需求，个性化定位带动均价提升。依托主品牌爱玛发力高端化，引擎max系列持续放量；子品牌小帕通过颜值软实力获取产品溢价，斯波兹曼则发力下沉市场。
盈利预测与投资建议：预计公司22-24年净利润分别为12.75/16.63/21.65亿元，增速为92.1%/30.4%/30.2%，对应PE分为22.1/17.0/13.0，维持买入评级。
风险提示：产品结构升级趋势不及预期，新品推广节奏不及预期，龙头品牌未来份额提升不及预期等。
