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中泰证券股份有限公司闻学臣,苏仪近期对启明星辰进行研究并发布了研究报告《强者恒强，公司携手中国移动开启网安新格局》，本报告对启明星辰给出买入评级，当前股价为29.1元。
启明星辰(002439)
投资要点
投资事件：公司发布2022年年报：2022年营业收入44.37亿元，同比增长1.16%；归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%；扣非归母净利润5.21亿元，同比下降31，81%。单Q4公司扣非归母净利润为8.17亿元，同比增长0.26%
强者恒强，新业务板块快速增长，收入结构持续优化。2022年公司全年营业收入为44.37亿元，同比增长1.16%，在疫情影响下公司仍保持了稳健的营收增长。业绩增长的主要动因是各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。公司的新业务板块包括涉云安全、数据安全2.0、数据安全3.0、工业数字化安全、安全运营。报告期内，公司新业务板块实现业务收入18.82亿元，较上年同期增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%。其中涉云安全业务收入较上年同期增长41.32%，数据安全2.0&3.0业务收入较上年同期增长40.56%。分产品看，云安全管理平台、EDR等产品业务收入实现100%以上的增长，数据安全管理平台、蜜罐、统一身份认证系统、零信任SDP、全流量分析取证、等保一体机等产品业务收入实现50%以上的增长。
积极降本增效控费，盈利水平保持业内领先，2022年公司毛利率为62.71%，同比下降近3.3pcts。面对极具挑战的外部环境，以及公司进行新业务布局加大研发投入的背景下，研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为21.16%/4.70%/26.18%。整体来看，研发费用较上年同期增长11.00%，但管理费用较上年同期下降2.94%，销售费用较上年同期增长5.38%，三费投入合计较上年同期增长6.75%。截止2022年底，公司员工总数6.903人，较去年同期增加316人。其中技术人员比例进一步提升，占比为645%，销售人员占比为19.8%。公司在收入侧承压和研发侧重投入的背景下积极降本增效控费，体现出了较强的抗风险能力，保持了业内领先的盈利水平。
与中国移动强强联手，开启长治久安网络安全新格局。启明星辰积累了六大核心技术能力，前三类是能力突破型技术，即原生安全技术、范式化强化分析技术、研发与产品底座技术；后三类是场景类技术，即DICT场景技术、体系化管理治理场景技术和行业应用场景技术。报告期内，公司在人工智能赋能安全方面和身份安全与密码应用方面都取得了明显进展。公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，被感胁检测、安全大数据分析、威肠情报、UEBA等多个产品广泛采用，全面提升了安全数据治理安全模型构建、模型安全检测、模型推理赋能等能力。身份安全产品是基于中国移动超级SIM卡，叠加启明星辰软件定义安全（SECaaS）模式、按需加载多样化安全能力。在密码应用层面，公司形成完整的密码应用安全解决方案，包含国密算法加密机、服务器密码机、签名验签服务器、（云）密码服务平台、密钥管理系统和智能密码钥是。公司今年有三大顶级战略：泛云安全、数据安全、安全运营中心心，也将在中国移动强大的场景赋能下，形成市场核心卡位优势
投资建议：启明星辰是国内网络安全的龙头，随着和中国移动强强联手，公司的收入结构也在不断优化。考虑整个行业回归到正常增速，并且公司充分受益于中国移动的场景赋能。我们预计2023-2025年公司收入61.03、78.87、100.76亿元（调整前2023-2024年营收为61.68/81.24亿元），同比增长38%、29%、28%；归母净利润10.08、14.04、17.81亿元（调整前2023-2024年为10.04/12.89亿元），同比增长61%、39%、27%。同时我们预计三费费率较2022年有所小幅下调。公司2023/2024/2025年EPS分别为1.06/1.47/1.87元（调整前2023-2024为1.35/1.68元），给予“买入评级。
风险提示：业务发展不及预期，疫情影响，信息安全行业竞争加剧
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券杨烨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.95亿，根据现价换算的预测PE为28.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为41.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，启明星辰（002439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
