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中泰证券股份有限公司闻学臣,苏仪近期对启明星辰进行研究并发布了研究报告《一季度业绩超预期，与中国移动合作多方面持续深化》，本报告对启明星辰给出买入评级，当前股价为29.09元。
启明星辰(002439)
投资要点
投资事件：公司发布2023年一季报：2023年Q1营业收入7.88亿元，同比增长3956%；归母净利润-0.66亿元，亏损大幅收窄32.6%；扣非归母净利润-1.00亿元，5损收窄18.24%
一季度营收超预期，公司处于重大战略升级时期。2023年一季度公司营业收入为7.88亿元，同比增长39.56%，一季度营收超预期。公司与中国移动在2022年已开启总部-省-市三级全面对接，与中国移动集团及20余家集团下属公司分别签署了具体和细化的战略合作协议，进一步构建网、云、数、智、安、边、端、链一体化协同的安全防御机制。当前，公司正处于从网络安全跃升到网络安全结合业务安全、数据安全“三位一体”的重大战略升级时期，重点布局数据要素化安全、涉云安全、大数据AI安全分析、工业数字化安全等新兴安全领域，登加中国移动战略协同资源推动公司业务实现拓维和跃变；同时，继续强化启明星辰长期深耕的网络安全业务高质量发展，筑牢在经典网安板块的领先地位，在双业务引擎的驱动下，促进公司业务稳健、提速、健康发展。公司一季度订单增速约为45%左右，保证了公司未来业绩的持续增长
毛利率略有下滑，公司有效实现控费。2023年Q1公司毛利率为51%，同比下降近17pcts，主要原因是一季度有较多的与中国移动的协同项目及服务项目，导致毛利率下滑较为明显。但是这些项目都是与中国移动协同过程中的重要战略型项目，特别是云能力中心的建设项目，公司当前需先进入卡位优势，后期再深耕安全产品。所以长期来看，公司全年毛利率水平预计维持在60%。2023年Q1公司三费合计5.68亿元同比下降5%，其中销售费用/管理费用/研发费用分别为2.72/0.50/2.46亿元，较去年同期分别增加-12.04%/-9.65%/5.43%。公司已经在前场营销侧进行了严格的费用管控未来公司在销售费用上也会做结构性调整，在研发方面会继续加大投入并逐步增加研发人员，增速会保持平稳
发布“移动云|星辰”品牌，持续布局推进AI进度。公司涉云安全布局主要包含云安全、安全云、边缘云安全、接入侧安全、云安全SaaS服务，公司启明星辰拥有完整的“云、网、边、地、端”涉云安全能力体系，实现了云网协同、云边协同、多云协同、云地协同，支持国资云、混合云、专属云等多种云服务模式，为政企客户提供云上安全合规、云安全服务、云网边地端全覆盖的综合协同以及智慧安全运营。公司与中国移动的合作不断加深，在“移动云大会”上发布了“移动云星辰”品牌，此后移动云所覆盖的安全领域都会以“移动云|星辰”品牌作为前导推进。未来公司在AI方向的布局会从两方面展开，一方面是将AI应用于公司的整体安全活动，另一方面公司将继续推进三大技术路线，一是使用符号式AI模型，二是采用大模型处理已经积累的安全相关的样本大数据，三是基于已训练到一定程度的广义泛能力大模型通过安全垂直领域的数据训练模型。而在AI方面公司也将与中国移动进行深度合作。
投资建议：我们预计2023-2025年公司收入61.03、78.87、100.76亿元，同比增长38%、29%、28%；归母净利润10.08、14.04、17.81亿元，同比增长61%、39%、27%，同时我们预计三费费率较2022年有所小幅下调。公司2023/2024/2025年EPS分别为1.06/1.47/1.87元，给予“买入”评级。
风险提示：业务发展不及预期，疫情影响，信息安全行业竞争加剧
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券杨烨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.95亿，根据现价换算的预测PE为28.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为41.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，启明星辰（002439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
