日前，由郑商所、浙江证监局、交通银行共同主办的“稳企安农、护航实体”大宗商品风险管理(浙江)论坛系列活动正式启动。在首周进行的分论坛上，行业专家、龙头企业代表、市场资深人士等围绕着投资机构、期货资管等业务模式及PTA、甲醇、白糖等品种的市场形势及投资机会进行了探讨，并结合企业风险管理需求，对其风险管理模式进行了经验分享。从参会情况来看，市场关注度较高，四个分论坛累计观看达101521人次。
衍生品成资产管理重要组成部分
随着国内金融衍生品体系的不断丰富与完善，金融衍生品成为资产管理的重要组成部分。作为资产管理行业重要的参与者，私募机构和风险管理公司在金融衍生品的发展过程中扮演了重要的角色，其对衍生品重要性的认识也越来越深刻。
“衍生品市场天生就是为风险管理服务的，它既可以发挥风险管理功能，也可以发挥资产替代功能。”敦和资管董事长施建军在分论坛上表示，机构在资产管理中，也切身地体会到衍生品在风险管理、资产替代、杠杆、不相关资产等方面所起到的独特作用。“对资产管理机构而言，大类资产配置的核心是要有不同逻辑或不同驱动因素的、相关性比较低的资产。”
在他看来，在国内，资管机构关于衍生品的研究和投资有两个发展方向。一方面要坚持从基本面研究出发，另一方面要重视基本面量化投资。
“对产业及风险管理机构而言，要想把商品做好，必须要牢固树立品种优势。”施建军表示，纵向是要把衍生品与产业打通，认真去分析每个环节产业客户的特点，了解终端需求;横向是要通过作比较进行配置选择。“通过横向和纵向品种优势相结合，用比较的视野去考虑问题，能够更好地抓住机会。”施建军称。
在他看来，深化、提炼、总结提升投研框架，是资管和风险管理机构发展的根本。此外，要以开放包容的心态，专注加强与产业的交流。还要以客户为中心，不断推出适合他们的产品，为投资者负责。
4月以来，一些大宗商品及A股的大幅上涨受到了资管机构的高度关注。据期货日报记者了解，随着美元利率的走低，大宗商品出现了一个较大幅度的反弹。伴随着复工复产的推进，商品需求显著修复，大宗商品价格逐步转好。此外，疫情对商品供应的影响支撑部分商品价格，导致商品价格出现分化。
“今年商品涨幅最大的是贵金属，有色涨幅高于黑色和原油，体现了流动性驱动下的通胀预期上升，而非实体需求强劲复苏。”敦和资管首席经济学家徐小庆认为，到目前为止，商品上涨的驱动力还是通胀预期。
“A股本轮上涨是M1—PPI代表的‘剩余流动性’上升，但该指标本轮扩张已处于尾声阶段。”徐小庆更看好下半年港股的机会。“行业格局从金融地产独大转向新兴行业并重，国企指数的科技权重提升将更加显著。此外，一旦美国大选落地，人民币可能会进入一个持续升值的状态，美元则进入贬值周期，港股表现可能好于A股。”
期权丰富实体企业避险策略
今年以来，无论是贸易摩擦还是新冠肺炎疫情，给大宗商品市场都带来了较大的冲击。面对市场中矛盾和不确定性因素的增加，产业链各个环节企业的风险管理需求日益强烈。
在这一背景下，期货及衍生品工具发挥了重要的作用。期货价格已经成为企业贸易定价的基准和国际相关行业的风向标。
“许多商品期货已成为生产、消费、流通企业进行定价和规避市场风险的重要手段。”浙商期货总经理张英军在分论坛上表示，越来越多的产业客户通过利用期货价格来进行点价、基差交易，丰富了现货交易的模式。
对此，杭州忠朴总经理卜红枫也深有感触。据卜红枫介绍，2013—2104年，PTA现货领域基差贸易只占了30%左右。2015—2016年，基差贸易的比例逐步放大，超过60%。“到了2018年，可以说PTA行业里面做现货的都懂什么叫做基差，期现结合比例在95%以上。”
“PTA工厂更是感受到了期货的好处。”卜红枫表示，今年疫情期间，聚酯工厂大面积停车，下游工厂不采购的时候，部分PTA工厂借助期货工具仍然可以顺利地销售出去。同样，对于聚酯工厂来说，当较难从PTA厂家拿到货的时候，也可以通过贸易商以基差交易的模式从市场上买低价货，从而锁定远期的销售订单。“正是因为产业链企业对于期货运用相对熟练，PTA今年仍然能够保持较好的加工费，产业链供需矛盾也没有激化。”
今年，糖市也面临较大的不确定性和挑战，白糖期货则为白糖生产经营企业、新型经营合作社等主体提供了一个良好的规避价格风险的场所。
“白糖期货上市以来，现货企业纷纷参与其中，利用套期保值规避市场风险，同时也利用月间价差和期现价差做了很多套利交易，增加了盈利模式。”浙商期货研究中心副经理吴凌表示。
场内期权的上市，进一步完善了产业风险管理体系，为实体企业提供了更多样化、精细化的风险管理工具。
白糖期权于2017年4月19日在郑商所上市交易，已经平稳运行三年多。截至今年7月底，白糖期权总成交量为1641.5万手，成交金额为130.5亿，在为企业服务方面起到了和白糖期货相辅相成的作用。PTA和甲醇期权自2019年12月16日上市以来，交易量逐渐放大，也已经开始被大家慢慢接受和使用。甲醇期权上市以来，市场规模稳步增加，今年1—7月，日均成交2.7万手，日均持仓量10.8万手，累计成交量381.8万手，占郑商所期权成交量的24.4%。据统计，有60多家甲醇产业企业通过期权工具开展了套期保值并获得了较好的效果。
结合需求探索风险管理新模式
面对市场中的一些矛盾和不确定性的增加，如何通过期货市场管理风险、稳定经营成为实体企业运营中一个重要的课题。实体企业也在通过期货和期权市场探索和运用更加多元化的方式来进行风险管理。
“由于前期春节假期某罐头公司原材料库存不高，加上受疫情影响，公司的原材料明显不足。在补库时，糖价大幅上涨，该公司因为成本过高而利润大幅缩水，面临无法完成订单而造成巨大亏损的风险。所幸该公司在前期卖出了看跌期权，弥补了在糖价上涨时成本增加带来的损失。”吴凌介绍说。
事实上，产业企业对于期权的认识和运用也在进一步“升级”。
“一般来讲，当行情预期大涨，或者是振荡小涨时，企业有买入的需求。企业可以选择买入做多头，也可以考虑买入看涨期权。在低估值、低波动率的时候，期权费相对较低，适合看大涨买入的策略。”永安期货机构管理总部产业服务小组相关负责人匡波表示，看小涨或者振荡时，可以买入期货做多头，也可以采取卖出看跌期权。
“企业在库存管理时，高库存有卖出套保的需求，可以做期货的空头，也可以采取买入看跌期权或卖出看涨期权，具体的选择要结合对行情、基差、波动率的判断。在高估值、低基差、高波动率时买入，在临近到期日、高波动率时卖出。”匡波说。
“对于有买入套保需求的企业来讲，结合对行情的判断，预期行情不会有大幅的上涨，企业在有套保头寸的情况下，可以再采取一个卖出高位看涨期权增加一部分收益的策略。”匡波表示，这个备兑看涨期权策略的优点是比直接做期货多头具有更低风险。“当拥有期货多头时，以每月为单位卖出虚值看涨期权，可以获得额外的收益。”
而对于有卖出套保需求的企业来讲，可以选择备兑看跌期权(期货空头+卖出低位看跌)策略。“每个月都可以获得收益，在没有资本支出的情况下，能够从在一定范围内价格下跌的标的物中获利，增加收益。”匡波介绍说，此外，当预计后市窄幅振荡，波动率较高时，企业可以选择卖出跨式期权策略(同时卖出同执行价的看涨和看跌期权)，当标的价格处于上下执行价之间时，期权卖方可获得高额收益。“特别是对有定期进出需求的固定库存管理，连续操作可降低库存成本增加收益。”
同样，在南华资本场外衍生品部市场总监李重梓看来，期权在风险管理中的作用越来越明显。相比传统的期货套保，期权套保的效率更高，期权买方不存在信用风险，即使标的价格朝向不利的方向变动也不需要追缴保证金，这使得期权套保的资金效率远较期货高。
“利用期货套保只能多空两个方向对冲风险，而运用期权不仅可以实现价格对冲，还可以对冲波动率的风险，对冲效果更加全面。” 李重梓称。在甲醇市场中，含权贸易将期权以及期权组合转换成现货定价方式，并在现货购销合同中予以体现，协助企业管理了价格风险。
“期权策略和期现套利组合，可以让企业达到一个‘高卖低买’的效果，这也是单纯的期现套利或单边头寸所不能达到的。”与会业内人士对期货日报记者表示，为更好地服务实体企业不断创新业务模式，适应产业企业个性化、多样化的需求，期货公司也将充分利用期货经纪业务现有的资源和独特优势，提升服务能力，发挥期货市场各项功能，帮助实体企业稳健运营。
