西南证券股份有限公司郑连声近期对星宇股份(601799)进行研究并发布了研究报告《ASP持续增长，新能源客户放量在即》，本报告对星宇股份给出买入评级，认为其目标价位为160.65元，当前股价为116.82元，预期上涨幅度为37.52%。
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星宇股份(601799)
投资要点
事件：公司发布2022年报，全年实现营收82.5亿元，同比+4.3%，归母净利润为9.4亿元，同比-0.85%，扣非归母净利润为8.2亿元，同比-3.7%，毛利率22.6%，同比+0.5pp，净利率11.4%，同比-0.6pp。其中22Q4实现营收22.8亿元，同比+1.5%，环比+1.3%；归母净利润1.9亿元，同比-11.2%，环比-36.8%。
全年表现跑赢行业，费用增长影响利润。根据中汽协批发口径，22年国内汽车销量2686万辆，同比+2.1%，公司营收跑赢行业，主要客户一汽-大众、一汽丰田销量同比持平，上汽大众+6.5%，广汽乘用车+42.8%，奇瑞+32%，一汽红旗同比持平，东风日产-15.5%，广汽丰田+20.5%，广汽本田-5%，22H2在利好政策刺激下，行业销量回暖，公司主要客户均取得较大程度改善，带动公司下半年营收表现向好，Q4受费用提升影响，净利润低于预期。
高附加值产品占比提升，ASP持续增长。22年公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售703/1459/3654万只，同比+12.3%/+3.8%/-14.3%，平均单价129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯共销售2162万只，同比+6.4%，占比37.2%，同比+4.9pp。当前车灯行业处于智能化升级过程中，从光源来看，LED前大灯渗透率仍有提升空间；从功能来看，ADB、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势，根据我们测算，假设到25年我国乘用车ADB/DLP渗透率分别达30%/6%，预计市场规模CAGR为15%，其中ADB增速为44%。随着公司产品结构持续优化，ASP将不断提升。
持续布局智能化，客户版图不断拓展。公司不断加快包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等新技术研发，并积极开拓新能源客户，预计23年客户结构将不断优化。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户转型及高附加值产品竞争力增强，市占率仍有较大提升空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为4.59/5.97/7.01元，对应PE为26/20/17倍，未来三年归母净利润CAGR为28.6%。给予2023年35倍PE，对应目标价160.65元，维持“买入”评级。
风险提示：核心客户产销下滑的风险；新客户新产品开拓低于预期的风险；原材料价格上涨风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)汪刘胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.73亿，根据现价换算的预测PE为29.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为150.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星宇股份（601799）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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