华泰证券(601688)发布研究报告称，2023年国内预期进入复苏通道，3-4月是下游加工企业开工率快速上升的周期，铜铝的供需格局或处于持续改善周期中，可以积极关注铜铝资源和再生企业的投资机会。电解铝23年限产力度或成关键变量，24-25年供需预期持续改善;铜23年变数主要在海外，24-25年短缺或成扩张趋势。23年美国经济走向或决定贵金属价格走势，针对黄金板块，制约金价的因素可能均已现拐点，短期金价或呈现出震荡整理走势。
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华泰证券主要观点如下：
3-4月顺周期的春天，积极布局
23年国内预期进入复苏通道，且据SMM，3-4月是下游加工企业开工率快速上升的周期;叠加美国23年年初彰显的较强经济韧性，以及3-4月铜铝供给处于传统淡季，我们认为铜铝3-4月的供需格局或处于持续改善周期中。此外，目前铜铝可统计库存处于16年以来较低位置，将利于价格上涨。因此我们认为可以积极关注铜铝资源和再生企业的投资机会。针对黄金板块，鉴于短期美国经济和通胀韧性较强，高利率或将维持一段时间，期间金价或呈现出震荡整理走势。
23年美国经济走向或决定贵金属价格走势
2022年11月市场预期美联储加息幅度放缓，12月随后加息50个基点兑现市场预期，流动性边际改善;叠加美元指数已进入震荡略偏弱阶段、实际利率高点或已经出现，我们认为制约金价的因素可能均已现拐点。LME金价在11月再次探底$1600/oz附近后稳步抬升至约$1950/oz(2023.2.1)。随后因美国23年1-2月非农数据、CPI和零售消费数据均超预期，叠加中国经济复苏预期，导致市场担忧美国下半年通胀存隐忧，金价预期短期承压调整。
电解铝23年限产力度或成关键变量，24-25年供需预期持续改善
据阿拉丁和SMM，23年国内电解铝净增产能约为56.5万吨，24-25年的年均产能增量或将维持在50万吨左右，并基本接近产能天花板约4500万吨。而23-25年的产量增量主要变数是8月之后云贵川区域是否仍然限电限产以及限产幅度，我们预期在国内经济复苏背景下电力能源供给仍然偏紧张。在假设23年云贵川电解铝产能限产幅度与22年基本相当，或略低于22年的两种情景下，对应国内电解铝净增量约为71万吨和119万吨，供需格局为短缺-0.4%和过剩0.2%;供需格局都会较22年恶化。2月云南区域限电幅度加强导致短期供需格局改善，可统计库存累库放缓，预期价格短期或走强。
铜23年变数主要在海外，24-25年短缺或成扩张趋势
23-25年全球精炼铜需求增长主要来自于全球新能源和中国电力电网投资的拉动;而不确定要素源于美国等区域经济走势的不确定性。我们预期23-25年全球精炼铜需求增速为3.1%/3.7%/4.3%。而我们预期23-25年矿产铜和再生铜合计增量将逐年递减，对应供给增速约为4.3%/2.5%/1.5%。23-25年呈现短缺且缺口呈扩张趋势，价格有望持续上行。截至23年3月5日全球可统计铜库存处于16年7月以来绝对数百分位的30.4%;据SMM历史数据，3月和4月下游加工复苏或加速，低库存叠加复苏加速，届时铜价有望走强。
风险提示：国内经济恢复不及预期、海外经济和金融市场风险、国内外铜供给增量高于预期，国内外电解铝产能超预期变化。
