光大证券股份有限公司赵乃迪近期对恩捷股份(002812)进行研究并发布了研究报告《2022年年度报告点评：锂电隔膜产能扩张22年业绩大增，龙头地位稳固》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为117.31元。
恩捷股份(002812)
事件：3月2日晚，公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营收125.9亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%；实现扣非后归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。2022Q4公司实现营收33.1亿元，同比增长25.3%，环比减少6.0%；实现归母净利润7.7亿元，同比减少19.5%，环比减少35.8%。
(相关资料图)
22年公司锂电隔膜产能大幅扩张，收入规模和盈利能力均大幅增长。22年公司业绩同比大幅增长，公司主营的膜类产品（包括BOPP烟膜、BOPP平膜及锂电池隔离膜产品）销量达10.3万吨，同比增长30.6%，其营业收入为112.5亿元，占总营业收入的89.4%，毛利率维持高位，为50.4%。公司持续扩充锂电隔膜产能，现有产能70亿平方米，位于全球首位。截至22年底，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。与此同时，公司与Celgard合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于23年逐步形成产能。另外，BOPP薄膜业务方面，截至22年底，红塔塑胶年产7万吨BOPP薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。随着公司新增项目实施，公司产能将逐步释放，业绩增量可期。
锂电隔膜龙头地位稳固，充分受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长。近年来新能源汽车和储能领域市场高速发展，带动锂电隔膜行业高景气。高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，截至22年底，中国锂电隔膜出货量124亿平米，同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。未来随着储能市场的快速增长，将进一步带来湿法和干法隔膜增量市场，行业前景广阔。22年公司隔膜产能和出货量排名全球第一，产品品类丰富达180种，有望充分受益于行业高景气。
公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作，签订保供协议保障产能消耗。公司的主要客户包括众多国内外主流电池厂商。22年，公司与全球锂电池行业龙头宁德时代(300750)合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业领先企业亿纬锂能(300014)合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂房及配套设施已基本完工。与此同时，公司还与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国轩高科(002074)签订2023年度隔膜保供协议，不断加深与重要客户的长期合作。
盈利预测、估值与评级：由于行业竞争加剧，公司盈利能力可能有一定程度下滑，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.23（下调11.4%）/82.30（下调25.9%）/95.03亿元，维持“增持”评级。
风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.89亿，根据现价换算的预测PE为14.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为244.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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