浙商证券股份有限公司施毅近期对甬金股份进行研究并发布了研究报告《甬金深度报告：4680电池预镀镍潜力标的》，本报告对甬金股份给出买入评级，认为其目标价位为48.80元，当前股价为35.02元，预期上涨幅度为39.35%。
(相关资料图)
甬金股份(603995)
投资要点
冷轧不锈钢龙头，涉足新能源产业链， 开拓第二增长曲线
专注冷轧不锈钢二十余载，该领域龙头企业
公司创于 2003 年 8 月， 为集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业。公司先后在海内外设立多个子公司及生产基地。 截至 2022年 9 月末，公司不锈钢产能达到 228.45 万吨。在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能 32.15 万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能 491.60 万吨， 公司远期产能释放确定性仍较强。
所处行业稳重有进，中国企业话语权大
2001-2021 年间，全球不锈钢粗钢产量稳定上升， 到 2021 年产量已达约 5629 万吨。 2022 年前三季度中国不锈钢产量在全球占比达 56%，全亚洲占比 70%。中国及亚洲在全球不锈钢生产上占据着重要的位置。
营收情况良好，高周转率筑造公司盈利优势
2015-2021 年公司营收始终保持增长，归母净利润长期向上。 2015-2021 年公司产能持续扩张，公司营业收入持续正增长， 2015-2021 年公司营收、归母净利润CAGR 分别为 37.45%与 40.23%。 2022 年 Q1-3 实现营业收入 303.64 亿元，同比增长 35.03%。 2018 年以来，公司摊薄 ROE 在可比公司中处于中高水平，主要得益于公司显著的强控本能力与高周转率运营模式。 2015 年以来公司期间费用率维持在 6%以下， 2017 年以来期间费用率始终低于 3%。运营能力方面，公司的周转率表现明显优于可比公司，资产周转率与存货周转率显著高于同行。
前瞻布局 4680 电池预镀镍材料，打开第二增长曲线
4680 电池是一种新型大圆柱电池。 单体尺寸更大，容量更大，带来性能及成本等多方面优势。特斯拉、松下等企业纷纷提前布局 4680 电池产品。预镀镍钢材是 4680 电池壳体原材料。当前全球预镀镍主要生产厂家多为外企，产能较少且目前并无大规模扩产计划，公司提前布局，有望突破该市场，打开第二增长曲线。我们预计到 2025 年，全球预镀镍市场需求达到近 45 万吨， 预计公司实现 9万吨供给， 对应净利润约 1.8 亿元。
盈利预测与估值
我们预计公司 2022-2024 年营收分别达 345.9/436.5/558.1 亿元，分别同比+10.27%/26.19%/27.86%。净利润分别达 5.15/9.16/12.1 亿元，同比-12.83%、+77.84%、 +31.52%。 公司 2022 -2024 年的 EPS 分别为 1.52/ 2.71/3.57 元/股， PE分别为 22.5/12.6/9.6 倍。
风险提示
不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期， 4680 电池落地不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券马金龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.11亿，根据现价换算的预测PE为10.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为49.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甬金股份（603995）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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