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华泰证券(601688)发布研究报告称，11月全国煤炭日产量创新高，高库存和高供应下煤价旺季或难有强劲反弹。国家统计局公布11月煤炭生产数据，当月全国生产原煤3.9亿吨，环比/同比增长5.7%/ 3.1%;11月日均产煤突破1300万吨，创历史新高。此外主产地煤矿产运在近期政策调整后较11月有进一步恢复空间，叠加当前库存水平较高，总体煤炭供应较为充足。该行认为，煤价在高库存和高供给抑制下难有旺季显著反弹。首选中国神华(601088.SH，01088)和中煤能源(601898.SH，01898)。
华泰证券主要观点如下：
产运恢复叠加保供任务，煤炭供应预计维持高位
11月全国煤炭日均产量1,304万吨，较10月的1,194万吨有明显提升。同时在近期相关政策优化后，山西省政府督促煤矿开展复工复产工作并下达2022全年13亿吨产量目标。截至今年10月，山西地区共生产煤炭10.7亿吨，该地区11/12月日均产量需恢复至约377万吨才可完成全年目标，较其10月日均342万吨产量仍有提升空间。但考虑到临近年末，煤矿安监力度或有所增大，主产地煤矿总体不会倾向于大幅释放产量，而是在保供任务要求下稳定较高产出水平。目前煤炭库存较为充足，25省动力煤库存约1.11亿吨，2019/20/21年同期库存水平为0.95/1.05/1.18亿吨。
短期内，寒潮及经济活动恢复小幅推升需求预期
11月全国发电量环/同比小幅增长0.9%/0.1%，其中火电环/同比增长5.8%/1.4%。进入12月后，全国大部分地区平均气温低于历史同期水平，冬季供暖用煤的基本需求支撑较强，煤价在天气因素驱动下出现了一定幅度的反弹。气象部门预计今冬第二轮寒潮即将来临，预计电厂日耗将持续攀升，煤价的支撑将得到进一步巩固。在相关政策调整后，复工复产对于用电用煤也有一定的提升，但考虑到建筑化工钢铁等下游用煤行业即将进入春节淡季，同时23年春节假期较早开始，短期内下游需求恢复力度不会太强。在供应高位稳定的环境下，需求的边际提升难以形成较强的煤价反弹驱动力。
2023煤炭供求渐宽松，煤价中枢或下移
当前煤价在天气为主导的需求支撑下仍有反弹动力，但受制于供应端的持续高位释放，价格反弹空间或较为有限。展望2023年，该行预计中国的新增产能、持续的产能核增释放、海外衰退对中国隐含能源净出口的负面影响、中国煤炭进口量的扩张以及全球风光装机量的进一步提升将驱动国内煤炭行业2023年起供需将有一定幅度的宽松化。但国内地产放松以及经济复苏力度将构成需求的上行风险。该行预计北港5,500卡动力煤均价有望从2022年的1,250元/吨下移至950元/吨。中国神华(A/H)和中煤能源(A/H)是该行的行业首选，基于二者高比例的中长期合同占比以及中国神华较高的分红比例。
风险提示：煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期;中国地产以及海外经济表现强于预期。
