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机构：中信证券
研究员：徐涛/夏胤磊
法拉电子是国产薄膜电容龙头厂商，专注于薄膜电容领域50 余年。近年来，公司抓住新能源需求爆发机遇，切入电动车及风光储龙头客户，有望凭借技术、供应链、客户资源等方面综合优势占据较高市场份额，成为新能源趋势下薄膜电容赛道的核心受益者，首次覆盖，给予“买入”评级。
法拉电子专注薄膜电容50 余年，完成新旧动能切换，正处于快速成长阶段。公司成立于1955 年，自1967 年以来持续专注于薄膜电容领域，是国内乃至全球范围内的龙头厂商。目前公司90%以上收入源自薄膜电容，下游应用包括照明、家电、工控、新能源等诸多领域。2011 年以来，由于照明等传统下游需求承压，公司业绩增速放缓，2011~2019 年营收/归母净利润CAGR 分别为3%/6%；近年来，受益于新能源领域需求爆发，公司业绩重回快速增长通道，2020 年公司营收及归母净利润增速分别为13%/22%，2021 年进一步提升至49%/50%。此外，公司长期财务表现优异：资产负债率保持在25%以下且有息负债率不足1%，ROE 保持在20%上下，且高分红率较高。
行业β：新能源领域需求拉动行业规模增速保持在10%~15%水平，2025 年市场空间有望增至300+亿元。薄膜电容属于被动元件领域最受益于新能源需求的核心细分赛道，因其耐高温高压、可靠性好、寿命长等优点，广泛应用于消费电子、工业、新能源等领域。我们测算2020 年全球薄膜电容市场规模约170亿元，新能源需求拉动下，我们预计2020~2025 年CAGR 有望达10~15%，2025年全球市场空间有望扩张至约320 亿元。竞争格局方面，薄膜电容不同细分赛道层次分明，其中泛消费类场景份额相对分散，包含新能源在内的泛工业市场目前由松下、法拉电子(600563)、TDK 等头部厂商占据主导地位。与国内外竞争对手相比，法拉电子更专注薄膜电容，在新能源赛道占据先发优势，已成为新能源领域龙头玩家（2021 年电动车领域份额~30%，风光储领域份额60%以上）。
公司α：前瞻布局新能源，具备综合优势，龙头地位稳固。法拉电子作为全球薄膜电容龙头厂商，前瞻布局新能源赛道，目前已具备综合优势，龙头地位稳固：1）技术研发：公司重视产品研发，推出全系列新能源产品，且产品性能全球领先；2）供应链：公司具备金属化膜100%自供能力，与上游高端基膜供应商保持紧密合作关系，并在采购时具备较强规模效应；3）客户资源：公司聚焦新能源业务，营收占比超60%，并成功导入各细分赛道龙头客户。整体来看，我们认为公司凭借综合优势有望实现份额持续提升，并成为新能源趋势下薄膜电容赛道的核心受益者，预计2021~2025 年营收端有望保持25%~30%的年复合增速。
风险因素：原材料涨价；新能源需求不及预期；行业竞争加剧；公司产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期。
投资建议：法拉电子是国产薄膜电容龙头厂商，专注于薄膜电容领域50 余年。
近年来，公司抓住新能源需求爆发机遇，切入电动车及风光储龙头客户，公司业务增速整体上移，预计公司2022~2024 年EPS 为4.41/5.86/7.77 元，纵向来看，公司2017 年至今Forward PE 均值为31 倍，2021 年11 月时峰值达71 倍；横向来看，我们选择业务与公司相近的江海股份(002484)、艾华集团(603989)、铜峰电子(600237)等上市公司作为估值参考，可比公司当前价格对应2022~24 年PE 均值为30/21/17 倍。
考虑2022 年公司净利润受上游涨价影响，23 年数据更反映公司实际盈利能力，基于2023 年PE=40x，给予目标价234 元，估值溢价源于公司在薄膜电容领域无可争议的龙头地位，尤其是在新能源应用场景下的高份额增强了其长期成长的确定性；同时基于DCF 估值方法，我们测算公司合理目标价格为234 元。综合两种估值方法，我们给予公司目标价234 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
