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东方证券股份有限公司张颖近期对拉卡拉进行研究并发布了研究报告《拉卡拉2022年报及2023年一季报点评：行业份额保持领先，科技业务持续探索》，本报告对拉卡拉给出买入评级，认为其目标价位为21.80元，当前股价为18.44元，预期上涨幅度为18.22%。
拉卡拉(300773)
核心观点
2022年，公司营业收入53.66亿元，同比减少18.65%；归属母公司股东的净亏损14.37亿元，同比减少232.75%，扣非后净亏损1.21亿元，同比减少113.18%。2023年一季度，公司营业收入为15.2亿元，同比减少3.69%；归母净利润为2.58亿元，同比增长1.31%；扣非后归母净利润为1.86亿元，同比增长4.36%。
2022年，公司支付交易金额4.52万亿元，同比下降约11.7%；费率约为10.1bps，同比减少约1.2bps。尽管公司交易规模受经济下行影响有所下降，但公司市场份额继续提升，保持行业领先；公司科技服务业务实现收入3.42亿元，同比减少了8%。其中，受外部环境不利影响，公司服务的商户向银行新增贷款规模下降，公司金融科技业务同比减少45%至1.44亿元；另外，公司积极探索科技业务潜力，云收单业务以及拓客SaaS平台收入大幅增长。
2023年4月18日，公司公告表示公司在收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络，公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户。基于谨慎性原则，公司将所涉及资金进行适当会计处理，冲减2022年当期损益，导致公司非经常性损益为-13.16亿元，归属于上市公司股东的净利润下降。
2022年公司毛利率为23.07%，同比减少10.5pct，主要原因为在疫情过程中，公司重视支付生态的维系，通过让利的方式帮助渠道合作方。2023Q1随着疫情封控放开，公司毛利率回升至30.89%。随着公司提升“支付+”解决方案和科技服务商户渗透率，毛利率有望持续回升。
随着疫情管控放开，公司收单业务毛利率预计将回升，在支付业务方面，公司以国内收单市场为基本盘，在技术与市场中不断探索。公司在国内市场收单业务长期深耕构筑资源优势，收单规模保持行业前列。在新技术探索方面，拉卡拉作为国内首批与央行数研所签订战略合作协议的支付机构，现已全面支持数字人民币受理；在新市场探索方面，公司拓展跨境收单业务与海外收单业务。
盈利预测与投资建议
由于2022年受宏观因素影响，公司收单规模增长受阻，我们下调公司后续收单规模假设；但由于第三方支付收单费率企稳回升，公司毛利率水平预计回升。我们预计公司23-25年归母净利润分别为987/1,219/1,562百万元（调整前为23-24年1,023/1,266百万元）。由于公司利润率水平预计保持稳定，因此采用PE估值方法。按照可比公司估值，给予公司2023年18倍PE，对应目标价21.80元，维持“买入”评级。
风险提示
技术研发风险；收购股权相关的风险；费用率下降不及预期；收单费率退还风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券杨本鸿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.74亿，根据现价换算的预测PE为10.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为20.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拉卡拉（300773）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
