7月以来，中国中免(601888.SH)的股价再三刷新记录。7月20日达到218.16元/股，为历史最高，市值也突破了4000亿元。对比6月初的股价102.18元/股，足足翻了2倍。
免税行业的吃香是众所周知的，毛利高、门槛高。到目前为止，国内总共发放了8张免税牌照。近期王府井百货拿到的这张免税牌照，也是80年代来发放的第一张。
6月份以来国家的海南自贸港免税新政策也更是不断释放出利好消息，刺激市场消费。7月1日至15日，全省累计消费10.7亿元，比6月份日均销售增长三成多。吃掉国内免税80%市场份额的中国中免，其实可以算是拿着金饭碗，吃喝不愁。
但同时，危机也在逼近。伴随着海南免税新政中“免税经营主体限制放宽”。7月以来，有9家A股上市公司宣布申报免税牌照，譬如步步高、欧亚集团、岭南控股等。有人评价道，“免税概念已经泛滥到满大街都是了。”
本质上，免税行业是旅游业的子行业。在今年6月份以前，中国中免其实是叫“中国国旅股份有限公司”。在2009年上市之初，旅游服务收入占比也远超商品销售收入。显然，高毛利的免税业务更具诱惑力，让中国中免渐渐剥离旅游业务，也让其如今被越吹越高。
稳坐免税龙头地位
7月16日，中国中免发布业绩快报：2020年上半年，公司实现营业总收入193.09亿元，同比下降22.02%;利润总额11.61亿元，同比下降77.5%;归属于上市公司股东的净利润9.31亿元，较上年同期下降71.73%。
作为国内免税“龙头大哥”来说，这份财报大概是近几年来中国中免营收和净利润首次下滑。但即便如此，快报发布次日，中国中免股价仍涨停。
疫情之下，旅游业几乎陷入集体停摆，但相比众多根本无法开张的酒店、景区，中国中免的这份财务成绩其实不算难看。
本质上，免税行业是有资质企业向特定旅客销售免税商品的旅游零售服务业务;虽与旅游业挂钩，但是其高利润高营收的特性可算完全脱离了旅游行业“低毛利的苦海”。
免税行业一直是高垄断行业，免税牌照的获取难之又难。目前国内共发出了8张珍贵的经营牌照，集中于中免、日上、海免、珠免、深免、中出服、中侨、王府井企业手中。
高毛利也是让免税行业炙手可热的原因。以2019年为例，中国国旅(中国中免前身)总营收479.66亿元，其中免税商品销售收入占到97%，毛利率高达49%;珠海免税集团在2019年的综合毛利率也达到了40%。
前瞻产业研究院数据显示，2018年中国中免已占据国内市场份额占比80-85%，免税绝对霸主地位明确。据海关统计，截至2019年底，国内累计购物1631万人次，免税销售额538亿元，而仅中国中免的免税销售额在2019年就达到了458亿元。
天然高毛利的行业属性、龙头大哥的霸主地位，中国中免得到投资者追捧并不奇怪。7月20日，中国中免的市盈率达到了173.7，就在4月份市盈率才为35.26。超过4000亿元的市值也引来了泡沫的质疑，不少业内人士表示这波市场炒作太甚，超高的市值可能已经透支了未来5年的成长和业绩。
就在7月24日，中国中免带头预冷。当日中国中开盘高位跳水，股价触及跌停板，跌幅为6%。免税概念股也集体熄火，王府井、百联股份跌超9%以上。
“现金奶牛”、政策加持
免税业引来多家望风
近期的免税概念股乘风破浪，与今年来不断调整的免税政策关系紧密;其中，中国中免踏到了正确的节奏点上。
6月1日。中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，其中提到了放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类。当日晚间，中国国旅就发布公告，拟将公司中文名称由“中国国旅股份有限公司”变更为“中国旅游集团中免股份有限公司”，专注免税业务。
事实上，在2019年1月，中国国旅就已经转让了全资子公司国旅总社 100%股权，放弃旅游服务业务，以聚焦免税业务。更名这一步，倒也是水到渠成。
7月1日海南离岛免税正式新政实施，截止到7月7日，海南离岛旅客购物总额达4.5亿元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%。毫无疑问中国中免是中最大的赢家。目前，海南有三亚国际免税城、海口美兰机场免税店和海口、博鳌免税店共4家免税购物场所，均由中国中免运营。
但这次政策的风吹到的不止中国中免一家。
在海南免税新政中，亦将提及了“具有免税品经销资格的经营主体”同样可以参与海南离岛免税经营，放宽了经营主体限制，被解读为鼓励免税行业的适度竞争。
此前亦有政策规定，不具备免税牌照的企业同样可以参股免税店，同样加大了竞争对手范围。譬如，同属于同属珠海国资委全资控股企业的格力地产和珠海免税集团，前者在今年5月发表公告称，公司正在筹划购买珠海免税集团 100%的股权。
格力地产近几年在主力房地产业务营收、毛利连续下滑的趋势也是众目所睹，意图收下高毛利、现金流充沛的珠海免税，但协同效应如何也是难以预料。不过参与免税这个概念红利后，格力地产现如今股价比5月份也翻了2倍。
比起格力地产，持续发力海南自贸港的凯撒旅游的理由更为充分。去年，凯撒成立海南凯撒集团并将其定位第二总部，意图借力海南自贸区、自贸港一系列政策优势，在海南旅游已有的布局上以文化、体育、康养、免税为切入，抓住先发优势。
7月2日，上海理成出资1亿元对凯撒旅业宣布旗下的同盛免税进行增持。6月30号以来，受免税政策利好影响，凯撒旅业股价同样连续9个交易日涨停。
旅游向左，免税向右
近期免税概念股炒的红火，与免税沾亲带故的旅游板块同样迎来利好。
7月14日，文旅部办公厅印发《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，恢复跨省(区、市)团队旅游，并调整旅游景区限量措施，将最大承载量由30%调至50%。
跨省游开放，对于半年来几乎“弹尽粮绝”的旅游企业可算是打开了一扇门。从其近期报告能看到，大中小旅企基本都在亏损，中小企业更是现金流告急。
酒店上，以首旅如家酒店集团2020年第一季度报告为例，报告期内首旅如家归属于上市公司股东的净利润亏损5.26亿元，同比减少811.25%;景区目的地如桂林旅游近期 2020年上半年度，预计归母净利润亏损约 1.12 亿元。
而跨省游政策恢复后，旅游板块股价有了低调的回升。7月13-7月20一周内，景区板块上涨 5.73%，酒店板块上涨 5.92%。
虽然旅游、免税双双迎来利好，但将中国中免捧得更高的显然是后一个。追溯中国中免的起步，其实是另一番模样。
中国中免由中国国旅集团和华侨城集团在2008年共同发起成立，2009年便登陆A股市场，下辖中国免税品(集团)有限责任公司、国旅投资发展有限公司两大子公司。
在上市之初，中国中免的旅游服务收入仍然在撑着门户，占比远大于商品销售收入。根据当时的年报， 2009年中国中免全年共实营业收入约 60.65 亿元;实现营业利润 5.48 亿元，较上年增长 31.70%。其中旅游服务 37.47亿元，商品销售收入为22.84亿元。
但显然随后，旅游服务毛利式微，而商品销售尤其是免税商品的毛利不断猛增，本来作为旅游服务产业链延伸的商品销售渐渐也不需要引流了，免税业务就如同印钞机般收入、利润逐年猛增;而旅游服务则越发受冷落。直至2019年，中国中免索性放弃了旅游服务。
毫无疑问，高毛利的免税业务是让众多旅游人眼红的，而且即便有众多竞争者参与，中国中免的行业龙头地位也难以撼动;但随着近日免税概念股起风，估值虚高，就如同24日初次上演的概念股“过山车”戏码，还会有怎样的走向仍值得关注。
