面对百年一遇的疫情，全球各国纷纷出台大规模的财政货币刺激政策，资本市场也呈现出明显的流动性驱动特征。截止撰稿日(2020年9月23日)，Wind全A指数仍然实现了近20%的涨幅，这和全球范围内的流动性泛滥，以及在此基础上股市微观资金面的活跃是分不开的。从运行节奏来看，市场的上涨也主要发生在流动性边际宽松的二季度与七月上旬，而七月中旬以来伴随着流动性由宽到稳，市场即陷入震荡。从行业表现来看，也可以清晰地发现部分弱周期行业甚至受益于疫情爆发，长期增长空间确定从而享受流动性宽松带来的估值溢价的医药生物、食品饮料、电子等涨幅居前，而在疫情中明显受损的金融周期则表现落后。
展望四季度，我们认为市场的核心逻辑将由疫情爆发、政策宽松逐步转向疫情平复、政策退出，经济持续复苏带来的企业盈利修复将取代流动性宽松带来的估值扩张，成为驱动市场的核心变量，市场风格预计将更为均衡。短期在中美关系的不确定性压制下市场或仍需震荡整固，但11月之后，若安全有效的新冠疫苗能够问世，或是美国大选结果完全尘埃落地带来中美关系的阶段性缓和，叠加人民币趋于升值，居民财富搬家、A股在全球股市中性价比突出等中长期支撑因素，A股有望再度迎来较好的结构性表现机会。
基本面角度，我们预计三季度GDP有望修复至5%左右的水平，这也意味着经济增速与潜在增速之间仍存在距离，有望延续修复态势。另外我们认为四季度需要特别关注国内外新冠疫苗的研制进展，目前来看大概率到年底国内能有安全有效的新冠疫苗问世，海外可能要到明年四月份左右疫苗推出，这将带来明年全年全球经济进一步的共振复苏。
流动性角度，经济渐进复苏决定了货币政策将往常态化方向走，但同时也需注意到目前经济的修复仍存在明显的结构性不平衡，疫情带来的损失也未得到充分回补。
风险偏好角度，我们认为美国总统大选前，中美间在各领域将摩擦不断，对风险偏好始终构成压制。但由于经济仍是大选中的最重要因素，特朗普政府打经济、金融牌会非常审慎，预计双方仍将继续执行第一阶段经贸协议，选前中美摩擦对市场基本面的影响大概率是局部且可控的。而等到大选的靴子完全落地之后，中美关系可能出现阶段性的缓和。
最后，我们还对海外市场的潜在风险保持密切关注。近期海外的疫情反弹，财政货币政策的增量宽松出现空档期，前期的明显超买等因素使欧美股市出现了一定幅度的调整。但我们认为，目前海外经济的复苏态势仍在延续，一旦疫苗开始生产或者财政刺激政策落地则经济还有上行可能，美联储“平均通胀目标制”的新货币政策框架落地保证了流动性环境中长期的宽松，当然临近大选的政策不确定性确实是非常明显的压制因素，但总体来看海外市场出现大幅度调整仍不是我们的基准判断。
展望中长期，我们对未来中国和全球的经济增长充满信心。尽管有着疫情、中美摩擦等黑天鹅因素的冲击，但中国经济的韧性足，结构升级空间大，发展质量会不断提高。中国经济必然会从以外贸和投资驱动的发展模式转向内需主导的模式。在中国经济稳中向好的大趋势下，中长期A股一定能给投资者带来丰厚的回报。竞争格局好、商业模式不可复制、盈利能力强的行业龙头具备穿越经济周期的能力，并在大浪淘沙的过程中建立更强大的竞争优势。新兴行业中也必然会涌现出一批能够引领新科技发展、构建新商业模式、塑造新消费文化的伟大公司。
因此，在行业配置上，我们认为科技、消费、医药仍为市场中长期主线，将会坚守其中的核心品种。另外正如此前所述，我们预计风格均衡化在四季度将是大概率事件，故而将阶段性加大对周期成长中的建材、化工、机械等以及低估值顺周期的大金融板块的关注。本文作者为中银基金投资总监(权益)、权益投资部总经理、基金经理。
