东方雨虹(002271)
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事件
东方雨虹发布2022年年报：2022年，公司实现312.14亿元，同比下降2.26%；实现归母净利润/扣非归母净利润21.20/18.03亿元，同比减少49.57%/53.37%。
投资要点
营收暂时承压，民建集团发展迅猛
2022年，公司实现营业收入312.14亿元，同比下降2.26%。分产品来看，公司防水卷材/防水涂料/工程施工/其他业务/材料销售分别实现营业收入124.77/115.05/44.03/19.71/8.59亿元，同比变化-20.36%/17.15%/9.30%/41.21%/-16.06%。主营业务收入有所下滑，主要系下游房地产行业需求疲软，抑制了防水卷材业务的营收提升。我们判断2023年随着社会经济生产的常态化，公司的相关业务收入有望得到快速修复。
值得一提的是，公司的C端优先战略得到了较好的贯彻。民建集团逆势增长，实现营收60.8亿元，同比大幅增长58%，其占总营业收入的比例提升至19.47%。截至2022年底，民建集团旗下的经销商数量已突破4000家，分销网点达到16万家，分销门头近4万家，“虹哥汇”会员数量已突破200万人，扩张态势迅速。
业绩受原材料价格上涨拖累，费用率总体可控
2022年，公司毛利率/净利率为25.77%/6.79%，同比-4.76/-6.4pcts，主要系2022年沥青等大宗原材料价格持续大幅上涨，公司营业成本有所上升。目前沥青价格已见回落，未来原材料成本有望降低。
公司期间费用率为16.83%，同比增长2.26pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.51%/5.75%/1.78%/0.79%，同比增长1.57pcts/0.6pct/0.03pct/0.06pct，其中销售费用率增幅较大，主要系C端业务扩张，职工薪酬、广宣费和咨询费等增加所致。
收现比保持在100%以上，现金流有望改善
2022全年，公司经营活动产生的现金流量净额为6.54亿元，较上年同期减少84.11%；全年收现比为104.5%，同比减少6.85pcts。单2022Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为86.17亿元，我们判断主要系经公司加大催收回款力度，全年经营活动产生的现金流量净额才得以转正。尽管公司销售商品、提供劳务收到的现金减少幅度较大，但是收现比依旧维持在100%以上。我们判断随着2023年市场形势的好转，公司的现金流情况有望得到较好的改善。
盈利预测
尽管公司2022年度业绩承压，然而行业利好频出，基建回暖+新规扩容+建筑节能等都有望率先利好头部企业。预测公司2023-2025年收入分别为37.40、43.91、46.63亿元，EPS分别为1.29、1.54、1.62元，当前股价对应PE分别为25.46、21.34、20.30倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）原材料价格维持高位；2）应收账款回收不及预期；3）防水行业竞争格局恶化；4）下游需求不及预期；5）投产不及预期；6）新品类不及预期；7）政策实施效果不及预期等。
