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捷捷微电(300623)
核心观点
公司1Q23营收同比增长7.82%， 盈利水平短期承压。22年公司实现营收18.23亿元(YoY+2.86%)， 归母净利润 3.59 亿元(YoY-27.68%)， 扣非归母净利润3.00 亿元(YoY-34.54%)， 毛利率 40.4%(YoY-7.29pct)。 1Q23 单季度实现营收 4.03 亿元(YoY+7.82%， QoQ-25.1%)， 归母净利润 0.32 亿元(YoY-68.4%，QoQ-51.8%)， 扣非归母净利润 0.27 亿元(YoY-69.03%， QoQ-53.4%)， 毛利率34.86%(YoY-15.03pct， QoQ+0.97pct)。
晶闸管、 防护器件保持龙头领先， 需求复苏有望修复盈利能力。 公司主要产品包括晶闸管及防护器件， 22 年晶闸管（芯片+器件） 营收为 4.05 亿元， 占22.47%， 对应毛利率为 44.12%； 防护器件（芯片+器件） 营收为 5.95 亿元，占 33.03%， 对应毛利率为 45.83%。 由于晶闸管及防护器件主要应用于白色家电、 小家电、 漏保、 照明、 安防、 通讯、 电表、 汽车电子、 光伏、 电动工具和摩配等领域， 因此当下消费类市场疲软影响产线稼动率下滑， 存量业务阶段性承压。 预计随消费市场回暖， 晶闸管及防护器件需求有望逐步修复。
MOSFET 保持增长， 封测业务同步升级。 22 年 MOSFET（芯片+器件） 营收为8.02 亿元， 业务占比由 21 年 33%提升至 44.5%， 毛利率为 32.99%。 目前公司“高端功率半导体器件产业化项目” 每月出片量约为 2.5 万片， 预计达产后为 5 万片/月， 叠加二期项目， 未来对应总产能约 7.5 万片/月； 目前该项目处爬坡期， 预计 23 年内若产能利用率提升， 产线有望达到盈亏平衡。 在此基础上， 公司功率半导体“车规级” 封测项目处于建设阶段， 未来达产后可实现年产 1900kk 车规级大功率器件 DFN 产品、 120kk 车规级大功率器件TOLL 产品、 90kk 车规级大功率器件 LFPACK 产品及 60kkWCSP 电源器件产品。
研发投入持续增长， 以快速优化产品结构与制造资源。 公司持续加大研发投入， 22 年研发投入同比增长 61%。 未来， 公司将布局特色 FRD、 高端整流器产品线， 拓展在新能源汽车、 光伏、 风电、 电焊机、 各类变频电源等领域的应用； 在 MOSFET 领域， 聚焦 Trench、 SGT、 Super Junction、 超高压 PlanarMOSFET 等关键核心技术， 深入 5G、 汽车电子、 光伏、 物联网、 工业控制和智能电子化等领域； 此外在平面小信号器件、 光电耦合器件等领域多向拓展。
投资建议： 我们预计公司 MOSFET 扩产与消费复苏将为盈利能力提升注入动力， 预计 23-25 年公司有望实现归母净利润 4.06/5.03/6.63 亿元(YoY+13%/24%/32%)， 对应 23-25 年 PE 分别为 35/28/21 倍， 维持“买入” 评级。
风险提示： 新能源汽车需求不及预期， 产线建设不及预期等
